自去年7月，中国保监会围绕保险投资的若干新政渐次落地。根据新政的思路，一方面，保险资金的投资渠道和范围打破了以往的封闭现状；另一方面，保险资产管理公司的业务范围也得以再定义，除了受托保险资金外，还可以受托其他资金，并可自己发行产品。
人保集团副总裁、人保资产总裁周立群在接受本报记者专访时表示，“无论是管理保险资金还是管理社会资金，产品化都是最有效率的方式。对于保险资管公司而言，资产管理方式要从单一的委托代理向信托方式转换。这是保险资管公司走向健康成熟的一个重要标志。”
值得一提的是，日前证监会首度就资产管理机构开展公募业务征求意见，更是向保险资管公司敞开了公募业务的大门。
周立群透露，人保资产也会积极申请开展公募业务的资质。
投资新政被过度解读
《21世纪》：随着投资新政的陆续出台，保险资金配置各种新开放投资品种和渠道的积极性多大？
周立群：我觉得整个市场有点过度解读保险新政，更准确讲只是保险资金运用监管政策做了一些调整。其实关于股权、不动产等工具，保险法在2010年4月修改时已经放开了，现在只是依法出台了一些相关的、早应同步推出的实施细则。我觉得不会产生剧烈变化和立竿见影的效果。
实际上，即便现在很多投资工具放开，保险投资管理人也不会立马就大幅配置，有很多约束因素。比如，非证券类资产的估值就是很大的难题，而估值又影响到会计收益的计量。另外，非证券类的资产本来投资风险是很大的，只有依赖更专业化的运作和更好的风险控制机制才能健康发展。保险业在这方面的准备并不充分。
根据目前财政部的会计准则，投资性不动产已经可以评估收益计量，股权投资还不行，依旧按照历史成本计量，除非上市或者出售产生交易价格，否则无法评估收益。
《21世纪》：股指期货已经放开，你如何看待期指工具？
周立群：允许保险资金投资股指期货作为风险对冲的安排，使得保险公司在相应的类别资产配置上，能够稍微激进一点。过去如果仓位放到过高，风险暴露过大，又没有办法对冲风险，只能被动地用较低仓位来应对。有关股指期货的交易，人保资产从2007年就开始模拟运行，已经5年了，模拟结果看，操作能力和效果是不错的。
《21世纪》：未来保险资金权益类仓位会否因此增加？
周立群：整体上不会。从全球范围看，目前国内保险业权益类资产比重也都算高的。
《21世纪》：新政出台后，是否会迎来保险资金配置格局的变化？
周立群：我觉得会朝着通过高收益、长久期资产来提升总体组合收益的方向去变，这也是全球保险公司的趋势。
但现在面临的问题是，我们现在证券类长久期资产的供应不充分，且收益低。此外，其实证券类的长久期资产，很多获得收益的是通过杠杆来获取，而我们现在不允许。这些长久期资产不通过杠杆放大获得高收益，无法弥补资金成本。但是杠杆化以后风险也相应扩大，需要风险抵消的工具，而目前国内也缺乏这些工具。
所以，当固定收益类资产收益率覆盖不了负债成本，保险资金只能加大配置相对高风险的权益类资产，通过10%或15%甚至更高比例的权益类资产，去博取10%、15%的期望年收益，以实现整体组合的收益覆盖并超越负债成本。如果保险负债成本下不来，资产配置要么趋向有效的长久期，要么承担高风险资产增加高收益可能。
《21世纪》：保险资金运用如何权衡收益与风险？
周立群：保险资金的运用，在保险行业内争议也很多，我觉得主要是对明确保险资金运用的目标选择和侧重上的看法不同。我个人认为应按以下顺序设定目标。
第一是偿付能力达标。保持充足的偿付能力，维持合法经营地位，这是保险资金运用的首要目标。目前寿险业的偿付能力波动很大，与没有把它作为第一目标有很大关系。
第二是覆盖负债成本。特别是寿险，因为寿险的准备金90%都是储蓄性负债，保险公司负有保本义务，且大都要满足法定结算利率2.5%。所以，在合法经营下，要有给客户保本保底的能力。第三才是股东的盈利。
《21世纪》：保险投资与基金等投资相比哪个更难？
周立群：因为对上述三重目标的要求非常高，所以保险资金的投资其实比基金管理公司的投资难。有一个很重要的差别，就是现在大部分的保险资金并不是在信托制度下运作，而是在委托代理条件下运作，两者有很大的差别。
保险资产管理受托管理保险公司的资金，都是代理制，不是信托制，两者的根本差别是“隔离问题”。信托资产是独立的，它是由受托人独立决策的，把信托合同明确了，在合同约束下独立决策；而代理制不是，委托人有随时做出决定的权利。例如，股票大幅账面亏损，本应进行止损或其他处理，可能因为委托人财务口径盈利的需要不能止损；如果是信托制，就不用考虑这些。
此外，同样的受托资产规模，产品的管理费（约5‰）大约是专户管理费（约1‰）的4-5倍。相比于信托制，专户管理无论帐户大小、占用的信息资源、人力资源一样多，相对成本太高，而且保险资管自身的系统也要因此扩容很多。
负债成本过高
《21世纪》：如何看待过去这些年我国保险资金运用的机遇和挑战？
周立群：中国寿险业90%以上的负债是储蓄性质的投保人资产，其最大的挑战，来自负债的长期性和资产的短期性。和银行相比，其5年以上的负债很少，但是它的资产相对较长，有些即便表现为短资产，但实际上也是长资产，由于可以展期、贷新还旧，即便1年期、2年期贷款实际上也是长资产。
从投资品类来看，过去10年不动产是增值最多的投资标的，比股票增值多，但由于监管的限制，保险资金配置错过了这段最好时期。
《21世纪》：对于全行业而言，你觉得期限错配和收益错配，哪个影响更大？
周立群：应该是收益错配。因为中国目前的保险密度和深度都还很低，潜在需求非常大，所以期限错配不要紧，还有循环调整的机会。相对来讲，安全和收益更重要。
《21世纪》：为什么大家会如此关注匹配难题？
周立群：主要因为现阶段寿险业的投资收益，很难去维持前面所说的偿付能力达标、覆盖负债成本和股东盈利这三个目标。例如，股票浮亏就会影响净资产，影响净资产就影响偿付能力。投资收益低，给客户分红就降低，就会失去新业务甚至老业务。另外，如果公司没有保费增量、准备金增量，没有增量去改善匹配，就没有增量利差益了。三个目标会全线出现问题，所以大家会关注。
《21世纪》：这个问题产生的根本原因是什么？
周立群：第一，寿险业的产品结构。凡是风险保障性的寿险业务，理论上应该在精算上获得承保盈利，仅靠投资收益为风险保障业务支撑盈利是不能够持续的。第二，持续性的保险业务，应该严格控制成本，实际上保险公司获得资金的负债成本太高，是资产负债不匹配的主因。其实主要矛盾不在资金运用层面，而是在寿险产品的负债成本上，而行业和市场则是过度关注了资金运用端。
对行业来讲，资金运用是被动的，而保险产品端是主动的。保险资金运用服务于负债，负债不合理，必然导致资金运用的困局。即便你把高成本的保险资金拿到全球市场去配置，也难以保证做到收益匹配，或者以高风险去博高收益。
开拓第三方业务
《21世纪》：你如何看待未来保险资管的角色转换？
周立群：其一，资产管理方式要从单一的代理向信托方式转换，更多地走信托方式，这是保险资管公司走向健康成熟的一个重要标志。其二，要立足自身项目资产管理的优势。因为保险资管公司能够从委托人负债特征的角度来提出决策建议，这种组合投资的能力，相比于其他资产管理机构有一定优势。另外，经过长期积累形成了的固定收益投资和股票投资能力，以及风险管控能力，都比较突出。
《21世纪》：人保资产未来的定位和业务方向如何？
周立群：以绝对收益为核心的收益缺口管理，是我们近期在做的一个比较大的策略安排和调整。另外，我们把第三方的资产管理也作为我们未来发展的一个重要方向，但要立足我们的优势去拓展，不能抛掉优势以己短去搏别人的长，而是要以己长搏别人的短。
《21世纪》：换句话说，未来人保资产开拓第三方业务，会着眼于稳健型资金，而不会去吸引追求高风险、高收益的资金。
周立群：是的，我们还是定位于立足我们的优势去做。通过组合管理和先进的风险管控，使得整个组合投资能够获得相对稳健的收益。
我们能够针对客户的负债来帮其进行资产组合的配置，能够理解他的资产负债表，给他做流动性分析，给他测算应该承担多大的风险。我们有能力去给他提供在某一负债状况下资产应该如何配置的建议。
《21世纪》：未来人保资产第三方资产管理业务如何规划？
周立群：首先，我们坚持做原有的企业年金业务，继续去锤炼我们年金管理的品牌，虽然短期的收益不明显。
其他非保险资金方面，在监管允许的情况下，我们也会尝试性地去探索，受托一些企业法人或者事业法人委托，乃至类似明星个人的委托。例如，风格与保险资金类似的事业性基金、住房公积金和地方政府基金等。另外，可能一些企业资金充裕，认为存款利率收益太低，希望通过非存款方式的提高投资收益。
同时，继续做保险资产管理产品。其实资产管理产品有不动产的资管产品、基础设施产品、证券投资组合产品，很丰富。这些本质上是将基础资产进行产品化，然后再提供给投资人。监管应当从产品的角度去监管，从审批制转为备案制。
此外，人保资产也会积极申请开展公募的资质。
《21世纪》：保险资管是否可以探索去做一些类资产池的结构化产品？
周立群：可以通过产品把基础资产转化成一种可出售的份额，基础资产可以是协议存款，也可以是债权计划，不动产收益权，只要产品能够和基础资产对应上就行。
例如，有些老的保险公司的资产组合可能比较僵化，只能靠增量资金去激活，这个取决于它能否获得增量资金，如果没有增量，过去调整只能直接出售资产，这会影响资产本身的价值，因为出售的过程本身就会造成贬值。其实可以不用直接卖掉基础资产，而是出售一个和基础资产连接的产品，这既保证了不因为我出售行为而产生基础资产价值的大幅波动，同时又能实现基础资产原持有人调换资产的需要。
人保资产专门设有一个产品管理部，目前正在研究通过将保险资产管理公司现有的产品，通过组合的方式创新，把基础资产通过产品化盘活。
《21世纪》：保险资管公司如何应对券商基金业的创新政策？
周立群：我很自信地认为，即便保险公司把资金委托给非保险资产管理公司，这些资金委托出去迟早还会回来。因为在目前市场中，只有保险资管公司才真正懂保险的负债特征，真正长期服务于保险资金，相比其他机构更加专注和专业。尤其是专户服务能力，保险资管公司从服务于委托人构建战略配置的操作指引，一直到整个投资过程当中的这种沟通协同，去理解它的负债特征，没有机构能像保险资管公司做得这么到位，所以长远看不用担心。
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